韓国AIメモリバブル レバレッジETF崩壊で30万人強制決済

2026年7月20日、ロイター通信が報じた一人の韓国人大学生の話は、韓国株式市場が経験した狂騒と破綻の縮図と言える。24歳のイ・スンホ氏は兵役中に2000万ウォン（約200万円）を貯め、5倍のレバレッジで株式市場に投入した。口座資産は一時3億ウォン近くまで膨らんだが、数週間の市場変動で証券会社による強制決済が発生。すべての利益が消失し、元本も目減りした。イ氏は「息ができない」と述べながらも、市場を離れるつもりはなく、再び元本を貯めたらレバレッジをかけてやり直すと語った。ソウルの平均的なマンション価格が自身の約14年分の給与に相当するなか、5倍のレバレッジが「14年を短縮する手段」に見えたのだ。

この語りは、虎嗅網の遠川投資評論が報じた韓国株式市場の転換点を象徴している。2026年前半、KOSPI指数は一時2倍以上に上昇し、世界の主要株価指数の中で最も好調なパフォーマンスを示した。サムスン電子とSKハイニックスがAIメモリ需要の好循環で巨額の利益を得たことが、韓国人の貯蓄やローンを株式市場に流れ込ませる原動力となった。しかし、その夏は「成人してから最高の夏」から「韓国人成人30人に1人が追証通知を受け取る」という惨劇へと変貌した。

規制緩和が生んだバブル

韓国規制当局がレバレッジ商品の導入を急いだ背景には、資金流出への強い危機感があった。米国や香港市場にはすでにサムスン電子やSKハイニックスを対象としたレバレッジETFが存在し、韓国投資家はスマートフォンのアプリを通じて容易に購入できた。この資金流出がウォン安圧力を高める構図に対し、韓国政府は自国市場でのレバレッジ商品提供を可能にする規制緩和に踏み切った。

4月28日、韓国はレバレッジ型ETFに関するルールを改正。それまで韓国ETFは少なくとも10銘柄に分散投資し、単一銘柄のウェイトは30％以下に制限されていた。新ルールはこの障害を撤廃し、ブルーチップ銘柄を対象とした個別株ETFの発行を認めた。最大リスク・エクスポージャーは対象株の2倍までとされた。1カ月後、サムスン電子かSKハイニックスを対象とした16本の2倍レバレッジETFが国内市場に上場された。

購入条件として、口座に最低1000万ウォンの残高が必要とされ、投資家は2時間の強化研修を受講し、負の複利やプレミアム・ディスカウント、レバレッジリスクについて学ぶことが義務付けられた。しかし、この研修制度は投資家の熱狂を冷ます効果を持たなかった。韓国金融投資協会のウェブサイトには多数の投資家が殺到し、一時サイトがダウン。わずか数日で35万人が研修を修了した。商品上場から3日間で16本のファンドの累計取引高は28兆ウォン（約28兆円）に達し、同期の純資産の5.5倍に相当した。3週間後にはブル型商品だけで規模が14兆ウォンを超えた。

ゴールドマン・サックスの集計によると、6月22日時点で韓国国内外のサムスン電子とSKハイニックスを追跡するレバレッジETFの合計資産規模は530億ドル（約8兆円）のピークに達した。同日の記者会見で韓国金融監督院の李昌鎮（イ・チャンジン）院長は、「個別株レバレッジETFを急ぎ導入したのは為替レート急騰問題の解決と、香港上場のレバレッジETFに集中していた投資資金の国内還流を目的としたものだが、効果は薄く、むしろ副作用を生んだ」と自ら認めた。

レバレッジ解消の連鎖が招いた自己崩壊

すべてのレバレッジ相場に共通する前提は、音楽が続く限り踊り続けられるという幻想だ。しかし、混雑した宴会場は激しい退出に耐えられない。最初に去ったのは外国人投資家だった。

AIメモリ相場の上昇に伴い、サムスン電子とSKハイニックスの2銘柄の時価総額はKOSPI指数の半分以上を占めるようになった。多くの外国人投資家のポートフォリオ内でウェイトが過大となり、AI産業の将来性を疑うかどうかではなく、単純なリバランスの必要性が売却を促した。2026年上半期、外国人投資家は韓国株式市場から約708億ドルを純流出させ、6月だけで約126億3000万ドルが流出。7月中旬までに累計流出額は1100億ドル近くに達した。

注目すべきは、この売却が必ずしもメモリ・スーパーサイクルへの信頼喪失を意味しない点だ。7月、SKハイニックスはナスダックにADRを上場し、265億ドルの調達額は海外企業による米国市場での記録を更新、7倍の応募倍率を得た。世界の資金は依然としてHBM（High Bandwidth Memory）の希少性に追加投資する意思があるが、ドル建てシステム、ニューヨーク時間、より大きな流動性の中で同じ企業の株式を購入する傾向を強めている。

しかし、取引システムは動機を識別しない。ファンドマネージャーが内心でHBMを引き続き好意的に見ていようとも、韓国株式市場の板に届くのは冷たい売り注文だ。レバレッジ解消相場の恐怖は、この連鎖が一度始まると、継続的な下落に新たな悪材料を必要とせず、自己循環する点にある。外国人投資家が韓国株を売る→KOSPI下落→レバレッジETFが強制的に減倉→信用口座が追証を発動→証券会社が強制決済→韓国株がさらに下落—という負のスパイラルが形成された。

KOSPIは6月19日に過去最高値を更新した後、乱高下する相場に突入した。7月21日までのわずか22取引日で、韓国株式市場では13回の取引中断と4回のサーキットブレーカーが発動された。強制決済と底値拾いを何度も往復した末、KOSPIは1カ月で25％下落し、変動率はアジア通貨危機以来の稀な水準に達した。

ゴールドマン・サックスの試算によると、7月13日時点で韓国市場では120万以上の個人投資家のレバレッジ信用口座が追証通知を発動し、約32万〜36万の口座が証券会社によって強制決済された。産業のファンダメンタルズはまだ転換していないが、一部の投資家は半月のうちに市場を去り、戻ってきたときには残高がゼロになっていた。

この異常な相場の象徴的な場面が7月7日に起きた。サムスン電子は第2四半期の業績予想を発表。売上高約171兆ウォン（約17兆円）、営業利益約89兆4000億ウォン（約9兆円）、前年同期比で売上高約129％増、営業利益は約19倍増で、市場予想を上回った。しかし、サムスン電子の株価は業績予想発表当日に6.9％下落した。どれほど良好な業績でも、レバレッジ解消の連鎖の前には無力だった。

規制当局の後退と教訓

7月16日、韓国中央銀行がインフレ懸念から基準金利を2.5％から2.75％に引き上げた同日、規制当局は新たな個別株レバレッジETFの発行を緊急停止し、個人投資家がこれらの商品に参加する最低資金基準を1000万ウォンから3000万ウォンに引き上げた。この時点で、レバレッジETFの資産規模は1カ月足らずで半減し、約280億ドルにまで減少していた。

韓国市場で広まった「晴天霹靂式貧困」という言葉がある。これは株価や不動産価格が急騰した後、資産を持たない人々が、自分の労働収入は減っていないのに資産保有者との距離が一夜にして広がったことに気づく現象を指す。サムスン電子とSKハイニックスがメモリ・スーパーサイクルの中で東半球の夜空で最も明るい星となったとき、この感情が再び現れた。両社はほとんど反論の余地のない産業ストーリーを提供した。問題は人々が虚偽の産業ストーリーを信じたことではなく、本物の波がますます多くの人々に「自分はこれを見逃すべきではない」と信じさせたことだ。株価が2〜3倍上昇してから到着した人にとって、遅刻そのものがレバレッジ需要を生み出す。信じるのが遅い人ほど、すでに逃した上昇分を補うためにお金を借りる必要があり、時代に取り残されるのを恐れるほどレバレッジで富の自由を一度の短距離走に圧縮したいと願う。

韓国規制当局は1990年代の日本のように投機の熱狂を直接潰すことを好まないかもしれないが、自分たちにはどのような繁栄を続ける価値があるかを決める責任があると信じている。今回の一件は、AIメモリ需要という実体経済の好材料と金融レバレッジという虚構の機構が組み合わさったとき、いかに脆いバブルが形成されるかを如実に示した。

編集部の見解

短期的には、今回のレバレッジETF崩壊は韓国株式市場の信用を大きく損ない、個人投資家の資金流入は今後数カ月にわたって停滞する可能性が高い。サムスン電子とSKハイニックスのファンダメンタルズに変化はないものの、流通株式の相当部分が強制決済によって処理されたことで、需給バランスの正常化には時間を要する。規制当局の対応は後手に回り、市場の信頼回復には明確な政策メッセージが必要となる。 長期的に見れば、AIメモリ需要そのものが減退するわけではないが、今回の事件は「実需の裏付けがある産業でも、金融レバレッジが暴走すれば市場は崩壊する」という教訓を世界の投資家に突きつけた。特にエヌビディアなど他のAI関連銘柄においても、同様のレバレッジバブルの芽が存在しないとは言えない。韓国市場の暴落は、AIセクター全体のリスク評価の見直しを促す契機となる可能性がある。 編集部的には、AI産業の実需と金融市場における価格形成の乖離をどう評価するかが今後の重要な論点と考える。サムスン電子の好決算にもかかわらず株価が下落した事実は、レバレッジ取引が市場の価格発見機能を著しく歪めることを示している。

参考

• 「 最好的夏天爆仓了 」, by 远川投资评论 — 虎嗅网, 2026-07-21T22:30:00.000Z (ARR)
• 元記事URL: https://www.huxiu.com/article/4877155.html?f=rss