新エネ商用車部品大手リューコンドライブ、IPO審査で資金繰り危機が浮上

華々しい成長と裏腹の累積損失

新エネルギー商用車向け電動ドライブシステムを手がける中国の蘇州緑控伝動科技（リューコンドライブ）が、創業板でのIPO審査を目前に控えている。同社は2023年から2025年にかけて、売上高を7.70億元から33.54億元へと急成長させ、純利益も赤字から1.53億元の黒字へ転換させた。しかし、2011年の設立以来十余年間にわたる累積未処理損失は1.18億元を超えており、過去の負の遺産は解消されていない状態だ。

収益の質を疑問視する「紙面黒字」

業績拡大の陰で、同社の収益の質には深刻な疑問符が付いている。報告期間中、営業活動によるキャッシュフローは2年連続で大幅なネット流出が続き、3年間の累計流出額は3.54億元に達した。これは帳簿上の利益が現金として回収されていない「紙面黒字」の状態を示唆する。

売掛金の爆発的増加が資金を圧迫

キャッシュフロー悪化の核心は、売掛金の急増にある。2025年末の売掛金は前年比で186.49%増の14.84億元に急伸し、年平均成長率は91.68%に達した。この異常な増加は、同社が販売拡大のために与信基準を緩和した可能性を示唆しており、将来的な貸倒れリスクを高めている。実際に、売掛金に計上する貸倒引当金も1.30億元の大台を突破し、財務を圧迫している。

同業他社を下回る債務返済能力

同社の財務健全性を示す指標も、業界平均を大きく下回っている。流動比率、当座比率ともに同業他社平均を継続的に下回り、短期的な債務返済能力は低位にある。さらに、負債総額資産比率は79.78%へ上昇し、同業平均を16ポイント以上も上回るなど、債務構造の圧迫が顕著だ。2025年末時点の現金預金は2.76億元に対し、短期借入金は7.90億元と、大きな資金ギャップを抱えている。

運転資金を補わないIPO計画

経営の自己造血能力が持続的に弱まる中、同社は今回IPOで15.8億元の資金調達を計画している。しかし、その使途はすべて生産能力拡張と研究開発センターの建設に充てるもので、逼迫する運転資金を補充する計画は一切含まれていない。営業キャッシュフローの流出、高騰する短期債務、そして運転資金裏付けのないIPO計画。同社の資金繰りが長期的に正常な経営を維持できるかは、市場において大きな議論を呼んでいる。