3相場に共通する需給構造と半導体の循環

中国投資家・段永平氏が今年初めに明らかにした2つの取引が、市場関係者の注目を集めている。一つは貴州茅台（マオタイ）の継続的な買い増し、もう一つはエヌビディア（NVIDIA）保有株の急増である。虎嗅網 の 老钱日日談 の報道によると、段永平氏が運用するH&H International Investmentの13F書類には、エヌビディアがアップル、バークシャーに次ぐ第3位の保有銘柄として記載されている。

「若者はもう白酒を飲まない、テクノロジー半導体こそが希望」というスローガンが叫ばれる中、段永平氏の行動は二つの時代をつなぐ結節点として位置づけられる。全く異なる業種でありながら、その背後には共通した投資構造が存在するというのが本稿の論点である。

8年にわたる3回のサイクル

2019年初頭から現在の2026年7月までの約8年間に、A株市場は3回の明確な業界テーマ相場を経験した。第一は2019年初頭から2021年初頭にかけての白酒消費相場で、約2年間上昇した後、現在まで下落が続いている。第二は2020年初頭から2021年末または2022年半ばまでの新エネルギー車相場で、約2年半上昇し、2024年9月まで調整した後に反発に転じた。第三は2024年9月から現在までのAI半導体相場で、約2年が経過し、高値圏での乱高下と調整局面に入っている。

これらの相場に共通するのは、いずれも短期的な供給硬直性と需要の急成長が重なり、価格の継続的上昇を引き起こした点である。価格こそが周期上昇の核心的なシグナルであり、タイマーの役割を果たす。

需給制約が生む上昇の力学

白酒相場においては、マオタイの供給が5年前の基酒生産量によって決定されるという特殊性が存在する。過去の基酒生産量の増加が緩やかであったため、将来の供給量に天井が固定されていた。そこに消費の高度化や不動産の富効果による買いだめ需要が加わり、ディーラー、転売ヤー、消費者が一体となって保有を固める構図が形成された。これは株式市場で言うところの出来高減少中の上昇相場に類似する。

新エネルギー車相場では、上流の炭酸リチウム価格が2020年のトン当たり4万元から2022年には最高57万元まで高騰した。鉱物資源は短期間で拡大できる性質のものではなく、供給ギャップが価格上昇を強要した。需要側の新エネルギー車販売爆発と相まって、完全な需給ミスマッチが生じた。

半導体に当てはまる同じ構造

現在のAI半導体相場も、このパターンに従う。メモリなどの半導体品目は、露光装置や希少材料の制約により供給が限定的である。一方、AIの爆発的成長に伴う需要は高速で増加しており、価格上昇を支える構図が成立している。

トレンド上昇にはバブルが含まれる可能性があるが、同時に合理的な論理も存在する。供給が短期間には拡大できず、需要が目前で明らかに高速成長しているという事実は、投資家がバブルの早期離脱を困難にする核心的な理由である。

調整のパターンと先読みのメカニズム

A株投資家はリスクに対して先に売る習慣がある。周期が本当に天井を打ったかどうかに関わらず、疑念が生じれば即座にリスクを価格に織り込み、プレミアムを解消した後に再評価を行う。

白酒相場は2021年初頭、ファンダメンタルズが明らかに悪化していない時点で早期に天井を打った。米国債利回りの天井打ちがその理由として説明されたが、2025～2026年になってようやく白酒のファンダメンタルズが下落局面に入り、株価が先行していたことが確認された。新エネルギー相場も2021年前半に白酒に追随して下落し、その後2022年前半には炭酸リチウム価格の高騰が産業エコシステムに影響を与えて再び下落した。いずれも市場が先に疑念を価格に織り込んだケースである。

半導体相場は2026年初頭に、AI業界の高成長を背景にしながらも外部要因による乱高下調整が始まった。現在の下落も本質的には過大なプレミアムの解消であり、仮の下落か本当の下落かの判断は、まずリスクの価格付けが完了するのを待つ必要がある。

株価はしばしばファンダメンタルズの変化を先取りする。現在のファンダメンタルズで短期的な下落の誤りを論証しても意味はなく、市場の価格付けそのものが時間の作用下での結果である。中間の偽の下落は数え切れないほどあり、必ず一度は本物の下落になる。それがどの回かは重要ではなく、毎回が最後の回だと思って行動した者だけが、結果的に正しい判断を下すことができる。

編集部の見解

短期的には、AI半導体相場は2026年に入ってから調整圧力に直面している。過大なプレミアムの解消プロセスはなお継続中であり、外部要因による乱高下が収束するまで明確な方向性は見出しにくい。過去のパターンに従えば、ファンダメンタルズの悪化を待たずに先行的な下落が完了する可能性があり、現在はまさにその局面と評価できる。 長期的には、AI半導体の需給構造は白酒や新エネルギーと同様の論理で機能する。供給制約が持続する中で需要が拡大し続ける限り、価格上昇トレンドは維持される。ただし、過去二つの相場がそうであったように、需給バランスの逆転や技術代替の出現が構造を変えるリスクは常に存在する。半導体業界の特殊な点は、製造技術の進歩が供給制約そのものを解消し得ることだ。 編集部として問いたいのは、AI半導体における「供給の天井」が本当に不動のものなのか、という点である。マオタイの基酒生産量やリチウム鉱山の資源制約と異なり、半導体の製造能力はFab投資と技術革新によって時間とともに拡大する。今回の調整が、構造的な需給ギャップの縮小を先読みしたものなのか、一時的な過熱感の解消に過ぎないのか。

参考

• 「 三轮行情主线的命运 」, by 老钱日日谈 — 虎嗅网, 2026-07-22T10:15:00.000Z (ARR)
• 元記事URL: https://www.huxiu.com/article/4877378.html?f=rss