CATL出資のVC材料トップ、IPO断念 日科化学が買収へ

2026年6月29日、日科化学（300214.SZ）の取引停止公告により、CATL（寧徳時代）が出資する炭酸ビニレン（VC）材料のトップ企業・山東亘元新材料股份有限公司（以下、亘元新材）が資本市場の脚光を浴びることとなった。公告によると、日科化学は株式発行及び現金対価による買収を通じて亘元新材の経営権を取得する見通しである。

この買収劇は、リチウムイオン電池電解液添加剤分野における重要な転換点を示している。元記事（钛媒体、2026年6月30日公開）によれば、亘元新材は単独でのIPOを断念し、4年にわたるIPO指導期間を終え、A株市場でのM&Aを通じて証券化を図る道を選択した。

単独IPO断念の背景

亘元新材は決して無名の企業ではない。リチウムイオン電池電解液添加剤の分野で、かつて業界トップの座を堅守した中核的なセグメントリーダーである。CATLとの深い関係を構築し、その戦略的支援を得ているだけでなく、山東省財金投資グループという地方国有資本のバックアップも受けている。

生産能力面では、山東省新型蓄電池製造業促進会が2026年4月に発表した情報によると、亘元新材の年産3万トンのVC中核生産ラインが順調に稼働を開始した。計画では、その後7万トンのVC生産能力が段階的にリリースされ、2026年末までに同社のVC総生産能力は12万トンに達する見込みである。

優良顧客との関係と業界内での地位を背景に、亘元新材は2022年11月にA株IPO指導を開始し、単独上場を目指していた。しかし、3年半にわたり14回の指導を経た後、このセグメントリーダーは単独IPO計画を保留し、代わりに上場企業による買収を受け入れることを選択した。

指導機関である中泰証券の第14回IPO指導進捗報告（指導期間2026年1月～3月）には、2つの主要な改善事項が明記されている。第一に「手続きのコンプライアンス問題」であり、亘元新材及びその新設子会社の生産設備と工場における手続き及び権利証の問題が完全には解決されていない。第二に収益問題であり、業界の影響により主要製品の価格と粗利益率は前期から悪影響を受けている。近年新設された関連プロジェクトでも資産減損が発生した。

2026年に入り業界が回復するにつれて、指導機関は「同社の今後の収益性には改善の余地がある」と述べているが、コンプライアンス問題がIPOの障壁となっているのは明らかである。

業界トップの苦境

VC電解液添加剤は、2021年から2022年にかけて業界の恩恵期を迎え、価格は一時トン当たり30万元を超えた。暴利相場により多くの企業が増産に殺到した結果、2023年から2024年にかけて新規生産能力が集中リリースされ、市場の需給バランスは完全に逆転した。

VC価格は大幅に下落してトン当たり4万～6万元の底値に落ち込み、業界全体が収益難に陥った。亘元新材は、トップクラスのバッテリーメーカーとの長期契約で受注を確保し、独自の連続グリーン生産プロセスでコストを厳格に管理しているが、業界全体の周期的下方圧力に逆らうことは難しかった。

2024年7月には、山東省財金投資グループが山東産権取引センターで亘元新材の株式を売却する公告を出した。その際に開示された財務データは、すでに企業業績が下降局面に入っていることを明確に示していた。2023年の亘元新材の経営は依然として安定しており、年間売上高13.4億元、純利益1998.97万元を計上していた。しかし2024年に入ると、業界の冬が企業財務に完全に波及し、最初の5か月間で売上高は5.9億元を維持したものの、純損失は6179.37万元に達した。

周期的な打撃により、亘元新材の長年にわたる業界トップの地位にも緩みが生じた。華経産業研究院が2025年に発表した業界報告では、亘元新材は依然として国内電解液添加剤業界の首位に立っていた。しかし、EVTank、伊維経済研究院が中国電池産業研究院と共同で発表した「中国リチウムイオン電池電解液添加剤業界発展白書（2026年版）」によると、亘元新材は2025年11月初旬に中核生産ラインの設備故障により全面生産停止・点検、製品出荷停止に陥った。業界の過剰生産能力と競争激化が重なり、年間市場シェアは業界2位に後退した。江蘇華盛がこれを機に業界1位に浮上し、同社の長年の絶対的リーダーシップは揺らいだ。

IPO審査のペースが不確実で、一部のコンプライアンス事項が未完了であり、業界が底値での回復期にあるという三重の背景の中、上場企業による買収を受け入れることは、現実的な出口戦略であり証券化のチャネルと言える。創業者や初期投資家は株式交換を通じて流動性を得ることができ、CATLは「上場企業の重要株主」として上流の主要添加剤供給を引き続き確保し、単独IPOの時間的コストを回避できる。

買収者の戦略的意図

買収者である日科化学は、PVCプラスチック改質剤で20年以上の実績を持ち、ACRおよびACM製品で国内市場シェア上位に位置する。しかし近年は同社も苦境にある。2025年の売上高は37.42億元で前年比6.35％増加し、過去最高を記録したものの、ACM製品の粗利率低下や繰延税金調整などの影響により、純損失は2970.76万元となり、2年連続の赤字となった。2026年第1四半期は売上高が前年比2％微減したものの、かろうじて損益分岐点を超え、純利益207.77万元を計上した。主力事業が辛うじて回復しつつある重要な局面にある。

このような状況下で、同社は収益性を支えるために第二の成長曲線を緊急に開拓する必要がある。2024年には計算能力レンタル分野への進出を試みたが、現時点では業績への貢献は限定的である。

これが日科化学が亘元新材の経営権買収に動いた根本的な論理である。すなわち、新能源材料の回復サイクルとサプライチェーンの地場化トレンドに賭け、亘元新材を通じてCATLやBYDのサプライチェーンエコシステムに参入することである。ビジネスモデルを「プラスチック改質剤の販売」から「バッテリーの血液供給」へと転換し、中長期的に評価軸を再構築する狙いがある。

しかし現実のもう一つの側面として、亘元新材は世界のVCリーダーとしての地位とCATLの戦略的出資、山東財金の国有資本支援を背景に持ちながらも、現状の収益状況は芳しくない。2026年第1四半期には製品価格がやや回復したものの、重資産による増産に伴う減価償却費と財務費用が依然として消化されるのを待っている状態である。これは、短期的には亘元新材が連結後、日科化学の純利益に顕著な貢献をすることは困難であり、移行期においては連結財務諸表に悪影響を及ぼす可能性すらある。

リスクと不確実性

日科化学の今回の異業種買収は、即時の利益貢献を求めるものではなく、新能源材料分野への参入チケットとCATLエコシステムへの参加の可能性を購入するものと見ることができる。そして最終的に業績が実現するための前提条件は、VC業界の継続的な整理と価格の持続的上昇である。

電解液添加剤が「暴利」から「コスト競争」へと移行する現在、この異業種間の提携は、日科化学の業績反発の足掛かりとなるのか、それとも主力事業の低迷を隠すための冒険なのか。最終的な取引完了と将来の市場動向を待つ必要がある。

編集部の見解

短期的には、日科化学の連結財務諸表は亘元新材の損失負担により悪化する可能性が高い。VC業界の回復が2026年後半に本格化するかが鍵であり、生産能力12万トンへの拡大が需要を上回れば価格競争が長期化するリスクもある。またコンプライアンス問題の解決が買収完了条件となるため、取引の不確実性は当面続くと見られる。 長期的視点では、CATLのサプライチェーン戦略の変質が注目される。自社株主でありながら上場企業傘下に入る構造は、独立系材料サプライヤーとしての地位を弱める可能性がある。しかしながら、中国バッテリー産業の地場化トレンドが加速する中で、日科化学がプラスチック改質剤からバッテリー材料へと転換する試みは、異業種の産業資本がサプライチェーンに参入する新たなモデルケースとなる可能性も秘めている。 編集部への問いとしては、VC業界の回復が本当に持続的かどうかが核心的な論点である。供給過剰状態が続く中で、価格がトン当たり4万～6万元の底値から回復するには、中長期的な需要拡大が不可欠であり、電気自動車市場の成長鈍化がその前提を揺るがすリスクも存在する。

参考

• 钛媒体「四年IPO辅導後転身：VC材料龍頭欲’嫁’亘元新材，宁德時代是二股东」https://www.tmtpost.com/8047351.html — 2026-06-30公開